鲁西化工：业绩高速增长 航天炉持续推进

事件：

2011 半年度业绩预增公告：净利润1.6~1.9 亿，同比增 150~200%，EPS 0.13~0.15 元2011 年公司盈利延续2010 年的高增长态势。Q1 营业收入24 亿元，盈利0.74 亿元， 同比增长93%，对应增发后股本EPS 为0.05 元。预计上半年公司实现净利润1.61~1.93 亿元，同比增长150~200%。

2011Q2 单季度预计盈利0.865~1.19 亿元，同比与环比增速分别为233~358%与17~61%。

观点：

业绩符合预期，正处于化工产品盈利贡献快车道。我们认为Q2 盈利同比与环比增速同时大幅提升主要源于化肥价格的上涨与化工产品的量价齐升。2011 年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺。关注指标：新产能投放进度与产品价差。

2011~2012 年精细化工产能快速释放与化肥业务稳定增长是业绩增长的主要来源。

2011年尿素EPS 0.09 元，复合肥与磷肥EPS0.11 元。2011Q2 尿素与复合肥淡季不淡，价差同比/环比都有所扩大。预计三季度由于国外尿素价 格维持高位，淡季出口关税调整有利于企业出口，尿素盈利能力将维持，盈利同比仍将好于2010 年。

2011 年精细化工产品EPS 0.21 元：甲烷氯化物EPS 0.06 元。由于原料瓶颈限制三聚氰胺与甲胺/DMF 无法开车，航天炉将解决，关注三聚氰胺等煤化工下游产品的新产能投放与价格情况。

维持前期的业绩判断：

2010-2012 年全面摊薄EPS 为0.20、0.41 元和0.70 元。我们预计历经2 个月试车，航天炉有望7 月底投 产。项目将有效降低公司煤化工成本，静态测算100 万吨尿素毛利率每提升2%，EPS 增厚0.02 元。我们给出目标价区间8.2~9.0 元，对应 11xPE 为20~22 倍，维持“买入”评级。