杭氧股份——工业气体新巨头

近期，我们对公司的情况进行了跟踪。

我们的分析与判断：

1、60年空分设备专家，未来设备业务平稳增长

作为国内规模最大、历史最悠久的空分设备制造企业，公司始终引领着中国空分分离设备行业的发展。从最初的 30m3/h空分设备到目前8万方空分设备研制成功，60年空分设备经营，积累了大量的技术以及行业经验及口碑，同时成就了龙头地位。

随着后重化工时代的到来，空分设备黄金高速发展期已经不能长期保持，未来空分设备以平稳增长为主基调。

2、致力转型，寻求新的利润增长点

从国际经验来看，世界几大气体巨头都经历了空分设备转向工业气体销售，并且均获得很大成功。无论是销售收入规模还是销售毛利率上来看，转型都是明智之举。

3、内因+外因，转型成功概率极大。

公司的技术、成本、客户等优势构成公司在气体业务上能够与外资抗衡的资本。此外工业气体每年以10%以上速度扩容，加上已开发的市场仅占30%~40%，未来公司气体业务市场占有率具有很大提升空间，公司受益于气体外包的专业化趋势，气体业务前景一片大好。

4、现场供气为主，与盈德气体如出一辙，零售气体是X因素

公司的气体项目毛利率有很大的弹性，主要看零售气体的推广和进展状况。

5、气体项目集中投产，未来三年业绩将大幅增长

投资建议：

1、DCF-WACC模型合理估值为31.60元。预计公司11-13年EPS为0.81元、1.05元和1.40元，合理估值为31.60元，给予推荐的投资评级。