杭氧股份：空分+气体 新商业模式下业绩比翼双飞

　　下游行业空分需求旺盛，公司“半壁江山”坚定稳固。中国的重化工业时代可能又将来临，面对这种新的局面，对于空分设备制造行业来说，无疑又进入一个需求膨胀的时代。根据煤化工，化肥、石化、冶金和电力行业的投资和发展趋势，未来5-10年需要空分设备230台左右，这些空分设备还集中在5万级以上的空分设备，这个级别的空分设备国内只有杭氧具有和国外巨头竞争的能力，因此未来几年内杭氧在空分设备的“半壁江山”依然稳固坚定。

　　现场供气方式为杭氧气体业务的不二选择。当今国际工业气体巨头现场供气业务一般占气体业务的50%以上，因此杭氧发展气体业务首先定位在现场供气模式上。现场供气可以为公司提供稳定的现金流、市场进入壁垒高和其抗周期性都是杭氧选择现场供气模式的原因。目前公司的五个工业气体项目均是现场供气模式。

　　差别市场定位，曲线创造业绩增长点。目前氮气、氧气和氩气是工业气体需求比重比较大，同时也是工业气体巨头抢占中国市场的主要阵地，杭氧作为后来进入者对于这些气体市场占有率的争夺面临巨大压力。因此可以重新市场定位，抢占新的市场机会。目前公司已经开始调整公司战略，主攻现在竞争相对较小的煤制油、煤气化(26.67,-0.53,-1.95%)联合循环发电、液化天然气接收站、熔融还原炼铁及氢能等项目，在创新的气体下游行业曲线创造盈利增长点。

　　综合评价及估值。从公司的理解上看，杭氧的亮点在空分设备产业链延伸。

　　进一步看，是杭氧公司商业模式的转变。我们预测公司未来将大力发展工业气体业务，为公司未来高速增长提供稳定的现金流。参照二级市场普通制造类公司估值水平及机械设备指数(1696.830,-7.90,-0.46%)目前估值水平，我们认为给予公司45倍PE水平，对应目标价格43.27元，这低于绝对估值54.79元。考虑到公司稳定的成长性和出色的管理团队，我们给予公司一定程度的溢价水平，把目标价位定为54.79元。我们给出“买入”的投资评级。