2005年钢铁公司业绩即将见顶

    --原材料供给有望缓和 钢铁公司业绩即将见顶

    随着全社会固定资产投资增速的放缓，钢材生产与消费将从高速增长转为平稳增长。原材料供应的紧张局面有望缓和，价格继续大幅上涨的势头将有所抑制。

    市场价格方面，钢材市场综合价格水平将难以继续大幅攀高，其中长材市场价格将呈现弱势走势，板材市场价格将保持高位运行，上涨与下跌的幅度都比较有限。

    2005年钢材生产消费增长速度将开始放缓，钢材市场价格难以再度攀高，在生产成本居高不下的情况下，钢铁类上市公司的经营业绩存在即将见顶的风险。

    随着宏观调控的进一步落实，固定资产投资增速将进一步下滑，2005年国内钢材需求量的增长速度将开始回落，钢材生产和消费将由高速增长转为平稳增长。预计2005年钢材产量将达到3亿吨，同比增长7.1％，钢材表观消费量将达到3.2亿吨，同比增长6.7％。

    一、原材料供给紧张局面有望缓和

     1、铁矿石――上涨空间有限 2003年下半年以来，随着我国钢铁产量的大幅度增长，对铁矿石的需求量大幅增长，加上一些矿石供应商与流通商的炒作，使世界铁矿石供应出现偏紧，使2004年度开始的世界铁矿石供应的合同价格上涨了18.6％。面对全球钢铁行业需求的拉动，世界主要铁矿石供应商，在对未来全球铁矿石需求量进行了认真的调研之后，开始了为满足以中国为代表的新的增长需要的投资。据有关报道，世界最大的三家铁矿石生产企业―巴西的ＣＶＲＤ、澳大利亚的ＢＨＰ和英国的ＲＩＯＴＩＮＴＯ公司，将投资数十亿美元，使其生产能力由目前的3.9亿吨／年，提高到5.8 亿吨／年。再加上澳大利亚的ＦＭＧ和ＨＯＰＥＤＯＷＮ等新矿山的建设及印度铁矿山的开采和运输能力的扩大。我们认为随着这几家大型铁矿石生产商的投资扩产，将使国际铁矿石市场供应保持稳定增长和供需平衡。因此，国际铁矿石的价格虽然会在一段时间内保持强势，但再次上涨的空间有限。

    2、炼焦煤――国际会比国内涨得快 国内钢铁工业的飞速发展和国际钢铁工业的新一轮上升，带动了炼焦煤需求的增长，2005年国际炼焦煤市场将面临更为严峻的供需形势。国际炼焦煤的生产厂商已经纷纷开始酝酿2005年度的出口提价。从目前的情况看，我们预测明年澳大利亚到日本炼焦煤的出口价格将攀升到90美元(ＦＯＢ)以上，同比增长超过50％。因此我们判断，国际炼焦煤市场价格将出现大幅度上升，预计上升幅度将超过40％。从国内炼焦煤市场价格的走势来看，2004年澳大利亚出口中国的炼焦煤到岸价约为85美元／吨，而国内炼焦煤的主要供应商―西山煤电主焦煤的到厂价约为610元／吨。两者之间的价差在15％以上。若考虑2005年国际炼焦煤市场的大幅上升，目前的炼焦煤市场价格与明年国际市场差价将超过50％。因此我们预期，国内炼焦煤价格也将出现10％－15％左右的上涨。

     3、电力――基本与2004年持平 从国内电力的供需形势看，随着新建发电机组的陆续投产，2005年国内电力的供需将达到基本平衡。2003年国内发电总量达19080亿千瓦时(包括电厂自用电量)，全社会用电18910亿千瓦时。预计2004年发电与用电总量都将增长14％，分别达到21750亿千瓦时和21557亿千瓦时左右；2005年发电与用电总量的增速将下降到12％，分别达到24360亿千瓦时和24144亿千瓦时。因此，在供需基本平衡的情况下，工业用电的电价将与2004年基本持平。

    钢材市场价格难以再度大幅攀高

     1、长材市场价格――大起大落 从需求方面看，长材市场需求与国内固定资产投资尤其是房地产投资相关性最强，而本次宏观调控对国内固定资产投资尤其是房地产投资增速的影响正在逐渐显现，因此可以预见，随着国内固定资产投资尤其是房地产投资增速的不断下滑，国内长材市场将持续呈现供给大于实际需求的形势，长材市场价格将呈现弱势走势。另外需要指出的是，虽然2004年暴涨暴跌的根本原因在于供求关系的变化，但长材价格之所以“大落大起”，究其原因在于中间商的中间需求的变化对价格走势起到了推波助澜的作用。从统计口径上看，中间需求量大约占消费量的10％左右，虽然比例不大，但这部分需求是随市场变化而变化的。一旦市场出现风吹草动，中间商的囤货或抛售行为都将对价格走势起到一定的催化作用。随着国内固定资产投资增速的不断下滑，在国内长材供给大于实际需求的长期趋势下，中间需求构筑了长材价格大幅波动的基础，将使长材价格今后的走势更加跌宕起伏。

    2、板材市场价格――高位运行 板材市场价格方面，我们认为2005年板材市场价格仍将保持高位运行的态势，至少在上半年上涨和下跌的幅度都比较有限，主要原因有三。

     第一，根据钢铁工业协会统计预测，2005年国内板带材(除窄带)的产能即使得到100％的发挥，仍然存在2000万吨左右的供给缺口，因此在不考虑进口的情况下，供不应求的市场状况能够支撑板材市场价格保持2004年以来的高位运行态势。

    第二，在国内市场处于供不应求的状况下，国内板材市场价格与国际市场价格的关联度较高。2004年世界经济出现强劲复苏，对钢材需求出现大幅增长，带动全球钢材市场价格不断攀升，使得主要消费市场的板材价格远高于我国的市场价格，国际国内板材价格的倒挂成为国内板材价格不断上涨的重要推动因素。但进入2005年，由于世界经济增长速度的放缓，世界范围内板材资源供不应求的状况将逐渐消失，那么处于国际市场最高价位的美国市场价格将难以再度攀高。2004年9月美国市场出现了自2004年5月上涨以来的首次下跌，并且9月份的库存也创出了2004年的新高，已经显示出了价格即将见顶的信号。作为全球最大的钢材进口国，美国市场价格即将见顶的信号将对其它地区产生一定的警示作用。因此在国际国内价格倒挂的状况没有改变之前，我国的板材市场价格即使仍然存在上涨的动力，涨幅也比较有限。

    第三，如果国际国内价差消失之后，由于板材进口资源的增加，国内板材市场价格将面临向下调整的压力，但考虑到原材料价格以及生产成本的居高不下，出现大幅下跌的可能性不大。