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2004年三季度宏观经济分析报告
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发布时间：2004/11/5 10:37:09
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要点：
第三季度GDP 同比增长9.1％，前三季度增长9.5％，GDP 增幅逐渐减小，“软着陆”前景较明朗。预计四季度GDP 增速将进一步放慢，考虑到去年四季度GDP 增速较快，今年4 季度GDP 的增速肯能下降的较快。从全年来看，GDP 增速将在9％左右。
从三次产业来看，在宏观调控下，第二产业的增速稳中趋降，农业收到国家政策的重点扶持，增速较去年有所提高、第三产业中的餐饮、交通运输、通讯增速较快，从而带动第三产业增速提高。
尽管CPI 指数已经连续4 个月超过5％，但是第四季度下降的可能性较大。
前三季度固定资产投资、银行贷款和货币供应量等先行指标的增速进一步下降，表明第四季度宏观经济将进一步减速。
一、宏观调控效果明显，经济增速减慢
在宏观调控的作用下，经济正沿着预设的轨道缓慢减速。从每个季度的GDP 增速来看，第一季度GDP 增速为9.8％，第二季度增速为9.6％，第三季度为9.1％。从累计来看，在上半年GDP 增速为9.7％，前三个季度的GDP 增速减为9.5％。
从GDP 运行的趋势估计，第四季度的GDP 增速将进一步减慢，大致在8.7％左右，从而全年的GDP 增速可能略高于9％。
二、农业、服务业增速加快，工业增速减慢
在前三季度中，三次产业增速的表现也不一样。三次产业比较来看，第一产业和第三产业至今保持增速上升的态势，受到宏观调控的影响，第
二产业的增速则在04 年里保持一个下降的态势。
农业在政策的大力支持下和粮食市场价格较去年大幅上涨的基础上，增势加速的趋势较为明显。由于中央连续出台了一系列有利于农业发展，特别是粮食生产的重大政策措施，今年夏粮增产4.8%，早稻产量达到321 亿公斤，增长8.8%；秋粮生产也获得了好收成，全年粮食总产量将比上年明显增产，缓解了供求关系紧张的状况。
第三产业增速上升的趋势较为明显。在2001 年第三产业增加值的构成里，批发和零售贸易餐饮、交通运输、仓储及邮电通讯业、金融保险业等分别占到23.9％、18.0％和16.8％。04 年第三产业一改前几年增势下滑的态势，比03 年增速加快2 个百分点左右。其中，第三产业里主要行业的增长都较快。
第二产业增速放缓的迹象较为明显。在今年的一系列的宏观调控下，第二产业增势明显放缓，其中工业增长从年初增速23％回落到目前的16％左右。
三、第四季度CPI 涨幅将下降
从今年6 月份开始，CPI 指数涨幅已经连续4 个月超过5％，但是上涨的趋势明显停滞下来，并且再未来的3 个月内很可能下降，全年的涨幅将在4％左右。
按照CPI 指数上涨的三个主要方面分别分析，第一，翘尾因素将逐步减弱。6 月份CPI 上涨的5%中，翘尾因素就占到3.9 个百分点；7 月份更是占了5.3%中的4.5 个百分点。从8 月份开始，翘尾因素有望逐步减弱，当月约占CPI 上涨5.3%中的3.7 个百分点，9 月份就只有2.6 个百分点，10 月份为1.6个百分点。
第二，粮食继续大幅上涨的可能性不大。一是粮食价格经过去年10 月和今年二三月两轮大幅度上涨以后，目前小麦、玉米、稻谷三种粮食平均市场价格仅次于1995 年的历史最高价位。小麦、早稻单产提高、售价大幅上升，农民种植收益均达到历史最高水平。二是目前国际粮食价格已经普遍低于国内粮食价格每市斤5 分钱到1 毛钱，国内粮价继续上涨受到国际市场的制约。
所以，粮食价格将保持基本稳定。
居民消费价格构成中，食品价格的权重约为33.6%。依此计算，9 月份食品价格比去年同月上涨13.0%，拉动物价上涨约4.4%，非食品价格仅上涨1.3%。去年11 月份食品价格开始快速上涨，考虑到基期的作用，预计4 季度粮食价格涨幅将下降的较快，从而带动CPI 的快速下移。
第三，其他商品供大于求的基本状况并未明显改变。目前600 种主要商品全国市场供求情况是，供过于求的商品446 ，占排队商品总数的74.3%；供求基本平衡的商品154 种，占排队商品总数的25.7%；没有供不应求的商品。
在这种情况下，主要工业消费品尽管有成本推动的因素，但是上游原材料价格上涨传导到下游仍将比较困难的。
第四，石油价格上涨对CPI 的直接影响较小。由于石油消费支出占居民消费支出的比重较小，因此石油价格上涨对于CPI 的直接影响也比较小。但是如果石油价格长期保持高位，其价格势必会通过成本推动的方式影响下游产品的价格，从而对CPI 指数产生一定的影响。
综合分析看，CPI 在第四季度涨幅下降几乎成为定局。
四、先行指标继续下滑，经济将继续减缓
自4 月份开始宏观调控措施以来，人民币贷款增速连续5 个月下滑（图8），广义货币供应量M2 增速在连续4 个月下滑后趋于稳定，而固定资产投资在经过7 月份的一个微小的反弹后重新步入缓慢下滑的轨道。
由于近期没有继续出台重大的紧缩性的调控措施，我们认为货币供应量、贷款以及固定资产增速还将继续保持这种微幅下滑的态势。固定资产增速继续减缓意味着第四季度和05 年初的经济将要保持继续向下调整的态势。
第三季度GDP 同比增长9.1％，前三季度增长9.5％，GDP 增幅逐渐减小，“软着陆”前景较明朗。预计四季度GDP 增速将进一步放慢，考虑到去年四季度GDP 增速较快，今年4 季度GDP 的增速肯能下降的较快。从全年来看，GDP 增速将在9％左右。
从三次产业来看，在宏观调控下，第二产业的增速稳中趋降，农业收到国家政策的重点扶持，增速较去年有所提高、第三产业中的餐饮、交通运输、通讯增速较快，从而带动第三产业增速提高。
尽管CPI 指数已经连续4 个月超过5％，但是第四季度下降的可能性较大。
前三季度固定资产投资、银行贷款和货币供应量等先行指标的增速进一步下降，表明第四季度宏观经济将进一步减速。
一、宏观调控效果明显，经济增速减慢
在宏观调控的作用下，经济正沿着预设的轨道缓慢减速。从每个季度的GDP 增速来看，第一季度GDP 增速为9.8％，第二季度增速为9.6％，第三季度为9.1％。从累计来看，在上半年GDP 增速为9.7％，前三个季度的GDP 增速减为9.5％。
从GDP 运行的趋势估计，第四季度的GDP 增速将进一步减慢，大致在8.7％左右，从而全年的GDP 增速可能略高于9％。
二、农业、服务业增速加快，工业增速减慢
在前三季度中，三次产业增速的表现也不一样。三次产业比较来看，第一产业和第三产业至今保持增速上升的态势，受到宏观调控的影响，第
二产业的增速则在04 年里保持一个下降的态势。
农业在政策的大力支持下和粮食市场价格较去年大幅上涨的基础上，增势加速的趋势较为明显。由于中央连续出台了一系列有利于农业发展，特别是粮食生产的重大政策措施，今年夏粮增产4.8%，早稻产量达到321 亿公斤，增长8.8%；秋粮生产也获得了好收成，全年粮食总产量将比上年明显增产，缓解了供求关系紧张的状况。
第三产业增速上升的趋势较为明显。在2001 年第三产业增加值的构成里，批发和零售贸易餐饮、交通运输、仓储及邮电通讯业、金融保险业等分别占到23.9％、18.0％和16.8％。04 年第三产业一改前几年增势下滑的态势，比03 年增速加快2 个百分点左右。其中，第三产业里主要行业的增长都较快。
第二产业增速放缓的迹象较为明显。在今年的一系列的宏观调控下，第二产业增势明显放缓，其中工业增长从年初增速23％回落到目前的16％左右。
三、第四季度CPI 涨幅将下降
从今年6 月份开始，CPI 指数涨幅已经连续4 个月超过5％，但是上涨的趋势明显停滞下来，并且再未来的3 个月内很可能下降，全年的涨幅将在4％左右。
按照CPI 指数上涨的三个主要方面分别分析，第一，翘尾因素将逐步减弱。6 月份CPI 上涨的5%中，翘尾因素就占到3.9 个百分点；7 月份更是占了5.3%中的4.5 个百分点。从8 月份开始，翘尾因素有望逐步减弱，当月约占CPI 上涨5.3%中的3.7 个百分点，9 月份就只有2.6 个百分点，10 月份为1.6个百分点。
第二，粮食继续大幅上涨的可能性不大。一是粮食价格经过去年10 月和今年二三月两轮大幅度上涨以后，目前小麦、玉米、稻谷三种粮食平均市场价格仅次于1995 年的历史最高价位。小麦、早稻单产提高、售价大幅上升，农民种植收益均达到历史最高水平。二是目前国际粮食价格已经普遍低于国内粮食价格每市斤5 分钱到1 毛钱，国内粮价继续上涨受到国际市场的制约。
所以，粮食价格将保持基本稳定。
居民消费价格构成中，食品价格的权重约为33.6%。依此计算，9 月份食品价格比去年同月上涨13.0%，拉动物价上涨约4.4%，非食品价格仅上涨1.3%。去年11 月份食品价格开始快速上涨，考虑到基期的作用，预计4 季度粮食价格涨幅将下降的较快，从而带动CPI 的快速下移。
第三，其他商品供大于求的基本状况并未明显改变。目前600 种主要商品全国市场供求情况是，供过于求的商品446 ，占排队商品总数的74.3%；供求基本平衡的商品154 种，占排队商品总数的25.7%；没有供不应求的商品。
在这种情况下，主要工业消费品尽管有成本推动的因素，但是上游原材料价格上涨传导到下游仍将比较困难的。
第四，石油价格上涨对CPI 的直接影响较小。由于石油消费支出占居民消费支出的比重较小，因此石油价格上涨对于CPI 的直接影响也比较小。但是如果石油价格长期保持高位，其价格势必会通过成本推动的方式影响下游产品的价格，从而对CPI 指数产生一定的影响。
综合分析看，CPI 在第四季度涨幅下降几乎成为定局。
四、先行指标继续下滑，经济将继续减缓
自4 月份开始宏观调控措施以来，人民币贷款增速连续5 个月下滑（图8），广义货币供应量M2 增速在连续4 个月下滑后趋于稳定，而固定资产投资在经过7 月份的一个微小的反弹后重新步入缓慢下滑的轨道。
由于近期没有继续出台重大的紧缩性的调控措施，我们认为货币供应量、贷款以及固定资产增速还将继续保持这种微幅下滑的态势。固定资产增速继续减缓意味着第四季度和05 年初的经济将要保持继续向下调整的态势。
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