石化行业估值水平偏低 石化行业2005年下半年投资策略

　　投资要点：
　　进入五月份以来，石化产品价格并未延续前期的高位波动走势，出现了明显的下跌态势，主要表现在聚酯市场和合成树脂中的PVC产品。
　　今年二季度，国内两个大乙烯工程扬巴和赛科产能将集中释放，按照两个大乙烯工程的产品链条来看，将首先冲击国内的聚烯烃市场，尽管目前如聚丙稀和聚乙烯的价格仍然较为坚挺，但短期产能的集中释放，原有价格体系能否维系仍是个未知数，这种不确定性导致投资者提前减仓或观望。
　　石化行业从2002年底步入周期复苏，公司业绩呈现持续增长的势头，特别是2004年迎来了业绩的爆发性增长，从整个市场来讲，石化类公司以其低市盈率、良好的流动性成为倡导价值投资的投资者投资的重点。但在持续增长的势头中，何时到顶或周期高点成为市场关注的重点，于是，大家都在打提前量，往往在公司业绩爆出历史高点的市场，公司的股价却成为历史的低点。把握周期的高点由于影响因素的复杂而非常难以判断，我们更倾向于采用绝对估值的方法如利用现金流贴现或红利贴现模型为公司估值，基于公司的经营来发现公司的真实价值，这样可以平抑周期波动带来的对公司价值的高估和低估，在一个合理的估值范围内对公司投资。其实，行业的波动是永恒的，目前石化行业的
　　运行仍然健康。
　　维持对石油石化行业强于大市的投资评级，对中国石化、齐鲁石化、扬子石化及上海石化给予强于大市的投资评级。对于当前的石化类公司，尽管其随着市场在不断走低，但其估值水平仍然是处于市场的低端，在当前市场面因素起主导作用的影响下，切勿因为短期股价的波动而捡了芝麻，丢了西瓜。
　　石化板块波动原因分析
　　五一节后开市以来，市场出现了连续下跌走势，作为业绩优良的石化板块未能逃脱，特别是近期个股盘中大幅波动，基于基本面和市场面的因素，石化类公司究竟为何大幅波动呢？
　　一、短期产品价格下跌成为诱因
　　进入五月份以来，石化产品价格并未延续前期的高位波动走势，出现了明显的下跌态势，主要表现在聚酯市场和合成树脂中的PVC产品，成为对周期担忧的投资者做空的主要理由。在产品表现上，由于聚酯市场的低迷走势，包括长丝短纤价格的大幅下滑，使得生产聚酯的原料PTA和MEG未能独善其身，同样出现了价格下滑的局面，扬子石化五一节后的PTA产品报价较节前平均下跌不少。而另外一个石化的大宗产品PVC则由于电石法产能的大量释放，产品价格一路走低，目前每吨的价格约6500元，已远低于4月份平均约7700 元的价格。
　　虽然短期产品价格的下挫成为市场杀跌的一个理由，但似乎仍不充分，在石化大家族里，前两个品种并不能代表全部，聚烯烃系列更是产品的主流。但其短期前景仍难乐观，今年二季度，国内两个大乙烯工程扬巴和赛科产能将集中释放，按照两个大乙烯工程的产品链条来看，将首先冲击国内的聚烯烃市场，尽管目前如聚丙稀和聚乙烯的价格仍然较为坚挺，但短期产能的集中释放，原有价格体系能否维系仍是个未知数，这种不确定性导致投资者提前减仓或观望。
　　二、制度变迁带来对原有估值体系的挑战
　　石化产品价格波动由来已久，其价格波动可能不亚于我们的股票市场。只是在当前的弱势市场里，任何负面消息或行业波动都可能在市场中产生放大效应，在沪深两市连续下挫的日子里，一向处于市场估值低端的钢铁和石化类公司同样未能幸免。
　　其实，市场在今年的上半年已经为周期性行业打了折让，估值水平处于市场的低端。但为何在当前再次旧事重提呢？我们认为市场估值重心的下移，使得原有的处于估值低端的公司已不具备估值优势，市场的系统性风险促使其有补跌的要求。
　　三 、估值标准如何判断
　　石化行业从2002年底步入周期复苏，公司业绩呈现持续增长的势头，特别是2004年迎来了业绩的爆发性增长，从整个市场来讲，石化类公司以其低市盈率、良好的流动性成为倡导价值投资的投资者投资的重点。但在持续增长的势头中，何时到顶或周期高点成为市场关注的重点，于是，大家都在打提前量，往往在公司业绩爆出历史高点的市场，公司的股价却成为历史的低点。
　　把握周期的高点由于影响因素的复杂而非常难以判断，我们更倾向于采用绝对估值的方法如利用现金流贴现或红利贴现模型为公司估值，基于公司的经营来发现公司的真实价值，这样可以平抑周期波动石化板块大幅波动带来的对公司价值的高估和低估，在一个合理的估值范围内对公司投资。
　　其实，行业的波动是永恒的，目前石化行业的运行仍然健康。因此，对于当前的石化类公司，尽管其随着市场在不断走低，但其估值水平仍然是处于市场的低端，在当前市场面因素起主导作用的影响下，切勿因为短期股价的波动而捡了芝麻，丢了西瓜。