高油价使石化行业景气周期延长两年

    国际原油价格经过2004年底的大幅回落后,2005年以来再次持续走高,4月1日纽约商业交易所五月原油期货大幅上涨收于每桶57.27美元,4月4日盘中更是突破58美元,再次创出1984年纽约石油期货上市以来的新高纪录。 

    据统计,纽约原油今年到3月底的平均价格达到每桶49.7美元,2004年全年均价为41.47美元,而2003年均价为31美元。另外路透社此前访问的25家分析机构对2005年纽约油价的预测均值为45.23美元/桶,也高出2004年的原油均价近4美元。更有甚者,高盛发表的研究报告表示,未来纽约原油最高价格可能达到105美元/桶,大大高于上一次预测的80美元/桶,该报告同时还将NYMEX原油期货2005年及2006年平均价格分别自每桶41美元和40美元上调至50美元和55美元。 

    国际原油价格的再次大幅上涨,以及市场纷纷调高对原油价格的预测,很大程度上仍然是受到基本面预期的带动。在需求持续增长的情况下,原油价格具有中长期高位运行的基础。原油价格的高位运行,有助于石化行业维持较高的盈利水平。 

    行业仍处景气上升周期 

    原油价格高位运行的长期化,以及中国所采取的宏观调控措施,将"熨平"本次石化行业的周期顶峰,石化行业经过2004年的迅猛增长后,2005及2006年总体仍将保持高位运行的态势。 

    本次石化行业周期将被延长到至少2006年。这除了全球经济的复苏态势没有改变外,依然是由全球石化装置的产能扩张情况决定的。 

    全球经济的复苏和我国经济的持续稳定增长,对石化产品构成旺盛的需求。乙烯作为石化工业的龙头,2004年全球乙烯装置的产能扩张达到低谷,而需求快速增长,装置开工率明显上升。未来全球乙烯产能的扩张主要集中在我国和中东地区,新增大型乙烯装置将在2005年及以后陆续投产,在2007年以前乙烯产能的增长速度都将小于需求的增长,因此石化装置较高的开工率将继续得到维持。 

    我国中石化与国外石油巨头合资的上海赛科90万吨乙烯装置、扬子--巴斯夫60万吨乙烯装置将在2005年上半年陆续投产,合计新增产能150万吨,但这并不能改变我国乙烯的供需关系。据世界权威机构CMAI预测,2007年以前我国乙烯需求都将保持年均12%以上的增长速度。2004年我国乙烯年产量626.6万吨,仅增长2.4%；2005年预计乙烯产量将增长约19%,虽然自给率有所提高,但仍只有38%的较低水平,2005年国内新增产能将被强劲的需求增长所消化。 

    炼油毛利上升有助维持景气度 

    乙烯产能的逐步扩张,将制约下游石化产品价格的进一步上升空间,加上我国石脑油价格逐步与国际市场接轨,石化产品的超额利润被消除之后,乙烯化工业的毛利率将从高位下降,其利润高点可能已提前在2005年上半年到来。 

    2004年原油价格的持续高涨和我国成品油价格调整的不到位,使炼油业陷入困境。 

    2005年由于全球炼油业生产能力在2006年以前都没有较大的扩张,而全球经济的复苏带动了成品油消耗的增长,全球炼油装置开工率逐步上升,毛利率不断提升；而我国成品油价格逐步与国际市场接轨,也有助于我国炼油业盈利的回升。 

    由于国际市场原油价格持续高涨,此前国家发改委决定自3月23日起再次将汽油零售中准价格每吨提高300元,虽然为了保证柴油需求高峰的春耕期间,不给农民增加太重的负担,本次柴油价格没有调整,但从去年的情况来看,在汽油、柴油比价关系不协调的情况下,预计春耕过后柴油价格也有再次上调的可能。 

    另外,石油需求也将随着汽车工业的继续发展、汽车保有量的增加、新增大型乙烯装置的逐步投产而继续增长。因此石化产品盈利的高位回落,将被炼油业盈利的回升所抵消,这将有助于维持石化行业的景气度,炼油、化工一体化的公司业绩增长依然可期。 

    成品油定价机制加速市场化 

    在国家发改委3月23日上调汽油零售中准价不到10天后,中国石化宣布4月1日起上调旗下炼油厂成品油包括石脑油的出厂价。其中汽油出厂价每吨调高300元,柴油和石脑油的出厂价每吨分别上调150元和550元。应该说,这完全在市场预期之中,因此也没有对石化股股价走势再次造成大的影响。 

    事实上我们注意到,中石化自去年11月开始基本上已逐步形成根据国际原油价格变化每月调整一次汽柴油出厂价的价格调整策略,说明我国成品油定价机制正在向市场化方向推进。而今年以来石脑油价格的三次调整,则基本实现了与国际市场价格的接轨,这有助于投资者根据市场变化及时地对石化股做出正常的预测。 

    从近期成品油价格的调整对石化股的影响来看,国家发改委上调汽油零售中准价,无疑对中石化的经营业绩起到积极的推动作用。中石化调整下属炼油厂的成品油出厂价,由于是系统内部的价格调整,对中石化本身的影响不大；对于上海石化、扬子石化等炼油化工一体化的企业,由于石化产品原料石脑油为自供,石化产品毛利的下降,将被炼油毛利的提升所抵消,加上汽柴油价格的上调,总体上也将因此而受益；而对于纯化工业务的石化企业如齐鲁石化,将受石脑油价格上调带来的成本压力的负面影响,盈利预期将被下调。 （神光金融研究所 李金龙/上海证券报）


    综合类石化公司价值分析 
     代码    名称   03年EPS 04年EPS 05年EPS(E) 04年P/E 05年P/E  估值比较   
    600028 中国石化  0.219   0.37      0.43      11.6    10.0     合理   
    600688 上海石化  0.192   0.55      0.60       8.2     7.5     偏低   
    000866 扬子石化  0.713   1.90      1.80       6.0     6.4     偏低   
    600002 齐鲁石化  0.32    0.66      0.95      10.3     7.1    略偏低 
    (注:市盈率以4月6日收盘价计算) 


     2004年四大石化公司和炼油类上市公司成品油产量 
                   中国石化 上海石化 扬子石化 齐鲁石化 石炼化 锦州石化 
    原油加工量(万吨)  13295   910.94   638.48       -  327.74  610.72   
    汽油(万吨)         2358    91.83                -   73.23  143.37   
    柴油(万吨)         5089   283.86   160.44       -  146.11  245.26    
    煤油(万吨)          636    71.09    19.68       -   11.83   16.18