顺势应对主要行业最新变化

    近期，中央政府严厉的紧缩政策成为舆论关注的焦点。从目前来看，这些政策无疑对相关的上游投资推动型行业产生了重大影响，相关产品价格开始显著下跌。但是从上市公司的情况来看，紧缩政策的心理影响大于实际的业绩影响。一方面，上市公司一般均属于行业中操作较为规范的龙头企业，因此对于行业投资规模的严格控制，一般不会牵累到这些公司，相反由于这些上市公司在融资方面的优势，再加上竞争对手未来产能受到限制，使得这些公司实际上反而能够进一步提高市场集中度，巩固其竞争优势。另一方面，由于对于未来的业绩下滑的可能性早有准备，相应地上市公司普遍通过盈余管理手段进行调节，因此目前的宏观调控手段会不会对2004年这些公司业绩大幅增长产生实质性影响还有待观察。

    另外，证券市场和行业对上游行业的判断存在一定的过激反应，实际上同样是上游周期性行业，其影响因素、供需情况、宏观调控力度和世界价格影响等各种因素的作用也不尽相同(部分上游周期性行业近期受影响程度参见右表)。而且在一个大行业中，其细分的子行业受到的影响不一样。即使是在钢铁、有色金属这样受到投资拉动和宏观调控影响均很大的行业中，薄板行业、氧化铝等供需缺口严重的子行业其投资价值仍远高于其它的一些子行业。

    主要行业最新变化分析

    钢铁--紧缩政策对钢铁行业影响有所显现，建筑用钢继续出现较大下跌

    预计2004年钢铁总体价格将较去年上涨20%左右，其中建筑用钢价格可能略高于去年平均水平。由于原料价格近期也有一定幅度下跌，年内以建筑用钢为主的企业毛利率将有所下降，而生产板材类为主的企业毛利率将保持稳定。钢铁行业年内总体业绩仍将有20-30%的增长，其中产品档次较高的宝钢、武钢等大企业将继续呈现其核心竞争力。

    石化行业--石化行业受国内宏观调控影响不大，成品油价格未随原油上涨调整使得齐鲁石化享受超额利润

    2004年是全球以乙烯为代表的石化产品供应最紧张的一年，全球新增乙烯产能仅为100万吨左右，而新增需求在500万吨左右。这个供求的基本格局将从根本上决定石化行业本年度较为乐观的运行态势。我们预计石化行业供不应求的形势要持续到2006年。近期世界原油价格大幅上涨，我们调高2004年布伦特原油价格1美元至29美元/桶，略高于2003年(28.6美元/桶)。由于5月份中国并未上调成品油价格，因此原油价格上涨带来的成本提升冲击被抑制在炼油环节，而国内石化产品价格则受到世界石化产品价格的带动，继续在高位维持强势或略有上涨，因此从短期来看，对于齐鲁石化这样没有炼油装置的上市公司在5月份将享受超额利润。

    汽车整车--轿车产销规模扩张，消化价格下降、原材料价格上升，利润率稳中有升

    2004年轿车销量增长25%-30%所产生的规模效应，可以消化8%-10%的降价影响，利润率至少可以维持去年的水平。龙头企业和优势企业将扩大竞争优势，业绩仍将保持快速增长。一季度载货汽车累计产销分别同比增长19%和28.5%，总体增幅保持稳定。由于原材料价格上涨而销售价格平稳，行业利润率继续有所下降，上市公司利润水平略有增长，龙头公司仍值得关注。

    电力及电力设备--发电量平稳增长，成本上升，销售电价面临新一轮上涨，上市公司全年业绩增长仍可乐观

    2004年初以来，国内煤价大幅度上涨，发电企业要求继续调高上网电价的呼声很高，但预计上网电价最后上涨幅度将比较有限，估计仅能弥补今年煤价涨幅。不过由于主要发电上市公司年内都有新机组投产，利润总体仍将有10-15%的增长。

    电力设备行业继续维持较高景气度，由于钢铁、有色金属价格前期有所下跌，对行业毛利提高明显有利。继续维持对电力设备行业中长期看好的预期。

    煤炭--继续保持量价齐升态势

    一季度全国原煤产量同比增长19.1%。二季度以后，火电在建项目进入投产高峰，预计还要新增煤炭需求5500万吨左右。2004年全国发电用煤预计增幅至少在15%左右，电煤价格二季度将孕育新一轮涨价趋势。运力紧张继续制约部分中西、西北部企业产能进一步扩张，并加剧煤炭紧张从而价格呈现上涨趋势，受运输格局影响东南沿海地区溢价空间大于中西和西北部。预计2004全年煤炭产量增幅在15%左右，年内煤价仍将有5-10%的上涨空间，全年价格将在高位运行。我们继续维持对该行业年内效益持续较高增长的预期。

    交通运输--民航业主要利好出尽，部分利空因素显现，机场行业继续看好

    在利好基本出尽之后，近期机票价格的回落、航油涨价，下半年可能征收航路费等偏利空政策却给航空业年内实际业绩增长带来隐患。不过，机场行业的繁荣程度将可能超过市场原预期，主要上市公司年内业绩总体将可能有30%左右的增长，行业龙头上海机场的业绩增长将非常可观。

    港口--港口行业继续维持较高景气度，但部分上市公司年内业绩增长将有限

    由于受吞吐能力限制，年内利润增幅将大大低于去年，预计总体在25%以内，深赤湾等部分中小规模港口公司业绩增幅仍将十分可观。