杭氧股份：稳步发展气体业务 期待LNG和煤化工

报告摘要：

从下游需求结构分析，传统冶金、化工行业需求相对稳定，分别占比40%、30%左右。新的增长因素有望来自LNG和煤化工。前者应是行业性驱动因素，后者应是事件性驱动因素。公司订单整体情况尚好。

公司盈利能力保持合理水平。空分设备属于非标产品，毛利率预计相对稳定在27%左右。气体业务短期有所波动，供气价格调整条款可以部分涵盖成本上升，预计毛利率大致在27%。公司综合毛利率可望维持在27%左右，净利率有望保持在10%左右。

产品与技术开发良性发展。公司在逐步展开8万和12万等级空分设备的技术储备和预研。我们认为设备大型化对拓展市场具有标志性意义 。公司稀有气体也在市场逐步推广。

投资建议及评级

公司气体项目进入密集运营阶段，公司采取外部融资70%和自有资金投入30%相结合方式，若要形成100万方的供气规模需要大约16亿元投资，估计支撑气体业务快速发展可能需要再融资。综合考虑公司在手订单情况以及行业的发展趋势，我们预测2011-2013年公司主营收入分别为38.2、52.8、75.5亿元，净利润分别为5、6.9、10亿元，每股收益分别为0.83、1.15、1.67元。预计2011-2013年公司净利润复合增速为41%，考虑一定的安全边际，按照2012年28倍PE估值，合理股价32.2元，12月23日收盘价为22.6元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示

钢铁石化行业受宏观调控影响，固定资产投资下滑，不利影响可能逐步显现。

工业气体项目有可能出现主要气体用户因经营形势恶化而失去支付能力，从而导致公司气体投资项目的经营出现风险。

其他因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期的风险。

(本文来源：安信证券 )